【研究报告内容摘要】
我们在1月21日报告中明确提示,市场估值已经回归中值,主要行业的成长性已经通过估值实现了较充分的定价,投资者需要调节市场风险暴露,配置方向应向选股、选落后和价值主题方向转移。随后,基本面和估值因素叠加新型冠状病毒事件,对中国及海外股票形成显著负面冲击。截至香港时间2月3日收市,中国离岸、在岸主要股票指数年内显著收跌,明显差于主要发达经济体股票指数。恒生指数、沪深300年内累计跌幅分别为6.5%、9.97%。我们认为,恒生指数的稳定性较强主要是由于估值中枢较低及zscore较低,防御性较强,且内地市场在11个日历天后首日交易,有反应过度的倾向。恒生指数自二月以来的大幅调整和相对内地市场提前开市三日已较充分得消化了新冠病毒对宏观经济及上市公司基本面的负面影响因素。虽然我们预计中国多行业基本面在一季度将录得确定性盈利同比倒退,且负面因素在半年内仍较难化解,但来自宏观政策的边际宽松和刺激,以及来自估值和美元实质性量宽环境的支持,港股市场的再配置机遇再度浮现。
我们注意到,中国政府及金融监管机关推出了一系列措施,以援助实体企业、支持金融市场。中国央行通过向公开市场增加净资金投放,压低公开市场操作中标利率(短期利率)。我们预期中国央行于2月中进行的中期借贷便利操作中标利率(1年期)将大概率下行。对于信贷市场而言,我们预期2月20日公布的lpr也将大概率下行。我们预期中国审慎渐进宽松的货币政策在短期提早释放,积极财政政策短期维稳,房地产行业融资政策有较大概率边际软化,完成托底的工具性作用。中国一季度和上半年总量经济有明确的放缓压力。不过,从全年来看,2020年是“十三五”规划的收官之年,是实现全面建成小康社会之年。虽然在长期挑战之外,新增了短期风险和较难化解的负面压力,但政策目标意义重大,增长底线的确定性高。
我们认为,疫情将确定性降低社会经济活动,对商品服务总量生产需求形成的负面影响。一季度春节消费效应消失,春节依赖性行业,特别是涉及人流和物理场所的可选消费领域受到的业务损失是确定的,难以复原,且负面影响可能持续半年以上,相关上市公司一季度及上半年业绩将大概率同比失速。博彩、旅游、餐饮、航空、建筑工程、甚至电子半导体、手机零配件等行业的市场需求和产能供给都会受到冲击。在消费领域之外,我们认为疫情也将推迟中国工业制造业再库存、再投资的温和复苏进程。对于中国股票投资者而言,宏观政策边际刺激可期,境内外资金进一步充裕,新生积极因素主要集中于政策驱动的相关行业、市价大幅调整后有估值修复机遇、防御性板块可均配。受新冠病毒事件负面影响较小和景气维持高位的行业主要为医药、互联网,在经历较充分的市价调整后,可以择机增持。
根据国家卫健委截至2月2日24时的最新数据,具备前瞻性意义的新增疑似患者数据出现了下行拐点迹象。我们认为,新增疑似患者数量的确定性下降,将成为中国股票市场企稳回升的重要信号和催化剂。

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