【研究报告内容摘要】
事件:
公司发布2019年业绩快报,营业总收入15.15亿元,同比增长170.45%,净利润为4.99亿元,同比增长207.47%。
点评:
净利润接近业绩预告上限,单q4收入利润环比增长超预期。公司业绩预告2019年归母净利润为4.76~5.08亿元,公司业绩快报净利润为4.99亿元,单19q4实现归母净利润1.76亿元,同比增长604%,环比增长3.90%。单19q4实现收入5.30亿元,同比增长341%,环比增长12.88%。公司单19q4在淡季的情况下,仍能实现环比增长,超出市场预期。我们认为主要是受益于公司持续导入国内大客户,同时公司推出类型丰富的新产品并在客户端规模交付并逐渐上量,公司销售规模以及盈利能力穿越淡旺季,实现持续高增长。
5g驱动行业持续成长,国产厂商快速发展。5g时代要求增加频段,实现双重连接,将促进射频前端市场增长。根据yole数据,2018年射频前端市场为150亿美元,预计到2025年达到258亿美元,2018~2025年的复合年增长率为8%。从4g到5g,智能手机中开关的用量将翻倍以上增长,且对开关、tunner产品的性能要求更高。射频前端市场集中度高,前四家巨头占据全球85%以上的市场份额。国际射频前端龙头主要采取idm模式,以公司为代表的国内厂商通过fabless模式快速切入各个领域。
公司竞争优势明显,技术成本客户优势铸就高护城河。公司是全球射频开关、tunner、lna龙头,核心竞争力包括技术优势、成本优势、客户优势,壁垒非常高,毛利率高达50%以上。①技术优势:公司在射频开关、tunner产品上已具有全球竞争力,高端产品在国内领先,具有稀缺性。同时,公司产品种类齐全,并可以迅速将技术研发转化为产品。②成本优势:1、公司设计的晶圆die面积比国际大厂还要小,晶圆成本低;2、公司具有规模优势,晶圆代工溢价能力强;3、公司晶圆制造周转快,生产效率高;4、拼版式工艺等可提升产品组合种类,提升封测效率,降低封测成本。③客户优势:公司已进入三星、华为、oppo、vivo、小米等主要手机厂商供应链。
国产化+5g需求双轮驱动公司持续高增长。过去几年,公司高增长动力主要依靠拓展国内大客户,国产化率提升是主逻辑;未来几年,5g催生射频开关tunne等需求倍增,且性能要求更高,随着5g手机渗透率逐渐提升,公司现有业务有望持续高增长,5g需求是主逻辑。此外,公司积极布局saw滤波器、pa等产品,未来有望形成射频前端模组,帮助公司打开新的市场空间。
盈利预测、估值与评级
受益于公司持续导入国内大客户以及新产品逐渐上量,公司2019年业绩高增长。未来国产化率提升+5g需求有望双轮驱动公司业绩持续高增长,积极布局saw滤波器、pa等产品将帮助公司打开新的市场空间,结合公司业绩快报,我们上调公司2019-2021年eps预测分别为4.99、9.15、12.54元(原为3.50、4.88、7.03元),维持“买入”评级。
风险提示:
技术创新风险,产品类型单一风险,市场竞争加剧风险。

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