【研究报告内容摘要】
大幅计提减值 58亿元,19年业绩低于预期 年业绩低于预期。 。公司 2019年实现收入1734.8亿元(人民币,下同),同比增长 2.13%;归母净利润 16.86亿元,同比增长 17.21%。2019年业绩低于预期,主要是其电厂因关停、容量替代、经营形势转差及煤矿拟报废资产等资产减值达 58.1亿元;若剔除减值影响,2019年税前利润 107亿元,同比增长 128%。
收入端 :电量减少 电量减少& 税后电价提升,火电收入增加 1.8% 。2019年公司中国境内电厂售电量 3881.82亿千瓦时,同比下降 4.38%,燃煤机组利用小时为 4,222小时,同比减少 273小时。2019年境内电厂含税平均结算电价为 417.00元/兆瓦时,同比下降 0.35%;但由于增值税率下调,2019年扣税火电平均结算电价同比提升 6.9%。综合税后电价提升和电量下滑,公司 2019年火电发电收入同比提升 1.8%。
成本端:度电燃料成本同比减少 成本端:度电燃料成本同比减少 5.77% 。2019年公司全年共采购煤炭1.83亿吨,采购均价为 505.12元/吨,同比下降 46.23元/吨。得益于煤价下行,境内电厂售电单位燃料成本为 223.22元/兆瓦时,较上年同期下降 5.77%。
估值历史最低,煤价下跌带来盈利和估值修复弹性 。预计公司2020-2022年归母净利润分别为 58.7/64.2/80.8亿元。公司为国内火电龙头企业,a 股和 h 股 pb 估值已经降低至 2010年以来新低。当前动力煤价格较去年同期跌幅超过 100元/吨,尽管考虑到疫情对火电利用小时影响、火电企业电价下调压力,公司盈利仍有望回升,估值有修复空间。参考可比公司估值,给予 a 股 2020年 pb 0.9倍,对应 a股合理价值 5.9元/股,考虑 ah 溢价因素,对应 h 股合理价值港币 3.6元/股,给予“买入”评级。
风险提示 。利用小时下滑超预期的风险;电价下调幅度超预期的风险;
煤价下跌幅度不及预期的风险;资产减值的风险。

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