【研究报告内容摘要】
我们从宏观和微观层面观察到的迹象显示,股市的资金格局正在持续改善,这个状况会大幅缓解存量投资者对仓位和估值的担心,由此导致 2019年 9月以来,虽然获利盘很多,但是股市遇到利空的时候调整起来很强,遇到利多的时候可以中枢抬升。宏观层面降准的落地基本上意味着 2020年初的流动性会持续宽松,微观层面,我们观察到外资流入有所加速、融资余额比指数涨得更快、基金发行量的中枢不断抬升,如果考虑到每年 3月都是个人投资者开户的季节性高点,未来一段时间股市可能还会出现更多资金。
(1)短期利率下降更快。随着降准的落地,宏观资金格局大幅改善,国债各期限利率都出现了明显下行,其中短期限品种利率下降速度更快、幅度更大,充分说明宏观流动性的持续改善,长短期限利差的扩大,有利于流动性改善传导到社融改善,虽然由于春节影响,部分月份数据可能社融数据不会太好,但如果考虑整个 1季度,我们认为有可能会不错。
(2)两融、外资、基金发行都出现了异常的流入。市场每一次上涨我们都会发现融资余额的回升,但是这一次从回升的幅度来看,融资余额已经超过 2019年 q1的高点,而指数还没有超过。2015年 q3以来,融资余额/上证综指一直维持区间震荡,说明两融的资金在过去几年一直是存量交易,不是改变市场趋势的主要矛盾。目前这一比值已经到达临界点,我们认为一旦往上突破,将意味着融资资金将不再是存量交易,而可能进入增量阶段。
外资近期也出现了加速的流入,这一点是超市场预期的。11月随着 msci将 a 股纳入比例提升到 20%,投资者预期下一次提高比例可能要比较长时间,由此带来外资流入的速度可能会放缓。但最近 2个月的数据显示,外资流入速度不但没有减缓,反而速度进一步加快。偏股型基金发行量也开始稳步回升,虽然由于季节性和市场调整的原因,11月相比 9-10月量有所下降,但这一次下降后的中枢明显高于过去两年的水平,12月后基金发行进一步回升。
(3)最大的上行风险是个人投资者。我们认为 2020年 a 股最大的上行风险是个人投资者,如果个人投资者出现集中入场,则将会系统性地改变 a 股的资金格局。目前从货币政策、股市监管政策、赚钱效应来看,存在这个可能,但时间和幅度都还不确定。如果看得短一点,2-3月,个人投资者会出现季节性的流入,至少带来 2020年 q1的股市资金维持宽松。
(4)短期策略:指数中枢可能会有抬升。躁动是每年 1季度的关键词,每年都有,但不是每个人都能抓住,关键是要理解躁动中非躁动的因素,才能抓住躁动。我们认为,这一次可能不是小级别的躁动,因为长期来看,2020年盈利和资金趋势都可以改善些,短期来看,经济预期可能会有一定的修复。
这种基本面组合大概率躁动的级别不会太小,指数中枢可能会出现一次抬升。
风险提示:房地产市场超预期下行,美股剧烈波动。

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