【研究报告内容摘要】
事件:据微酒报道,本周五粮液召开多次专题会议,深入研究疫情防控和企业发展工作,会议指出面对疫情公司要加强“三个优化”、加快“三个转型”,推动全年营收保持两位数以上的增长。
践行社会责任,树立行业标杆。本次疫情发生以来,五粮液积极践行社会责任,目前已累计捐款超1亿元,其中包括捐赠4000多万元支持武汉防疫工作,捐赠5000万元支持省内防疫工作,还捐赠一大批酒精、口罩等物资支援一线。五粮液历来在抗震救灾、精准扶贫等社会公益事业中从不缺席,本次疫情再次彰显了公司高度的社会责任感,为行业树立了价值标杆。
短期影响:节后动销占比低,对全年影响有限。从公司会上反馈来看,公司表示元旦春节期间,五粮液总体营销形势良好,渠道备货、动销、库存等主要指标实现预期,全面完成旺季销售目标。从渠道反馈来看,春节经销商已打款全年任务的40%左右,节前到货预计在30%以上,由于高端酒动销集中在节前,预计节前五粮液已完成旺季动销的80%,因此节后消费断档对全年销量的影响预计在个位数。价格方面,疫情主要影响短期批价以及全年挺价节奏,但我们认为对节奏的影响大于幅度,在全年需求具备支撑以及精细化营销的基础上,全年批价仍有望维持在900元以上。库存方面,由于节前动销旺盛,库存普遍保持在一个月以内的良性水平。
全年规划:全面部署、积极应对,全年目标具备坚实基础。面对疫情影响,公司并未调整双位数以上增长目标,我们认为这一目标的实现具备坚实基础,主要有以下支撑:1)公司2020年定调稳中求进,均价提升7%左右的情况下,销量增长目标并不高(增长5%-8%),公司可通过加大对空白经销商、专卖店以及团购客户的开发实现这一目标;2)从消费场景拆分来看,五粮液的商务接待/送礼/宴席/自饮(收藏)的比例分别约为60%/20%/10%/10%,商务接待在疫情稳定、社会复工之后预计会逐步回补,宴席亦可以延期至端午、中秋等旺季补办,因此春节未消费的部分全年有望一定程度冲回。3)从公司应对来看,公司强调加强“三个优化”(计划优化、渠道优化、结构优化)以提升市场应对水平,加快“三个转型”(机制转型、团队转型、数字化转型)以提升组织应对能力,我们认为公司全面部署、积极应对,发展信心坚定,随着今年改革进一步落地,看好公司内生管理改善红利能够对冲外部不利冲击的影响。
长期发展:沉没成本已支付,改革红利有望持续释放。我们认为,过程走在结果的前面,五粮液近五年改革的沉没成本已经支付,也为未来的高质量发展以及提速增长夯实了基础。近年公司在产品、品牌、渠道全面升级,成功推出第八代五粮液,品牌价值持续回归,渠道实现顺价销售,控盘分利推动渠道进入正循环,成绩的取得有目共睹。展望2020年,公司将坚持“1+3”产品体系,以价格持续提升为核心导向,深化“补短板、拉长板、升级新动能”,强化品质、强化管控、强化数字化转型。我们认为,随着公司营销体系改革推向纵深,公司管理将更加精细化,夯实基础、提质增效,进入高质量发展阶段,改革红利有望持续释放,公司增速有望实现逆袭,我们看好公司在高端酒市场的良好发展潜力。
投资建议:维持“买入”评级。公司全年目标实现具备坚实基础,近期股价调整后安全边际凸显,未来成长空间充足。考虑到疫情的不确定性,我们小幅调整盈利预测,预计2019-2021年公司收入分别为502.09/583.95/669.09亿元,同比增长25.43%/16.30%/14.58%;净利润分别为174.67/210.76/245.11亿元,同比增长30.50%/20.66%/16.30%,对应eps分别为4.50/5.45/6.31元(前值为4.57/5.57/6.58元),维持“买入”评级,持续重点推荐。
风险提示:三公消费限制力度加大、疫情持续扩散风险、食品品质事故。

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